【今日推荐】博弈降息预期—评美联储5月议息会议

张峻滔兴业研究分析师

郭嘉沂兴业研究 首席汇率分析师

事件：如期加息25bp

北京时间5月4日凌晨，美联储公布5月议息会议结果，如期加息25bp，联邦基金目标利率上限达到5.25%消费贷款买贵金属。此次议息会议声明内容修改较少，新闻发布会上美联储主席鲍威尔 暗示暂停加息，但不会降息。议息会议后美股三大指数收跌，美元指数、美债10Y收益率下跌、双双再度来到重要支撑位，伦敦金冲高后有所回落（盘中触及2080美元/盎司），原油走低。离岸人民币相对美元小幅升值，仍位于6.90之上。中国香港金管局跟随美联储加息25bp。

一、暂停加息观望

5月会议声明措辞对于经济形势、美国银行业的描述有细节调整，但政策立场并未出现实质性变化消费贷款买贵金属。此次会议不公布季度经济预测（SEP）和FOMC点阵图。

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新闻发布会主要内容：

关于银行业危机：银行业情况总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性消费贷款买贵金属。地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购。

关于加息路径：讨论过暂停加息，原则上无需加息至太高的水平，相信距离终点越来越近，可能会暂停加息一段时间消费贷款买贵金属。正在评估利率是否已经达到限制性水平，并维持在限制性水平。必须平衡加息不足和加息过多的风险。

关于通胀：通胀远高于目标，但已有所缓和消费贷款买贵金属。降低通胀还有很长的路要走，需要劳动力市场软着陆。如果通胀继续高企，美联储不会降息。

关于劳动力市场：劳动力市场有一定的走弱，但需求依然强劲，薪资增速仍高于2%，职位空缺仍然非常高消费贷款买贵金属。可以在不大幅提高失业率的情况下给就业市场降温。

关于经济衰退：经济面临信贷收缩的压力，可能出现轻微的经济衰退消费贷款买贵金属。

关于债务上限：债务上限问题的僵局并未被纳入此次议息会议的决定消费贷款买贵金属。如果无法达成债务上限协议，将对美国经济造成“高度不确定的”后果。

整体而言，虽然新闻发布会提及了暂停加息，但依然排除降息可能性消费贷款买贵金属。高企的通胀和紧俏的劳动力市场仍是美联储政策硬约束。不过市场对于年内降息仍抱有期待。CME联邦基金利率期货隐含下半年有75bp降息空间。 博弈降息预期将是下半年市场的重要交易主题。

二、住房市场回暖消费贷款买贵金属，通胀显现粘性

根据美联储H.8报表的美国商业银行信贷数据，当前进入信贷紧缩初期，信贷同比增速出现拐点，但仍维持较高增速消费贷款买贵金属。从信贷构成看，工商贷款和商业地产贷款绝对跌幅较大，而住房贷款、消费贷款及其他则相对具有韧性，尤其是住房贷款同比并未出现明显下跌。

近期美国住房市场出现明显的回暖迹象，新屋销售同比触底后持续反弹消费贷款买贵金属。这一方面是青壮年人口高峰带来较强的购房需求，另一方面是近期房贷市场利率有所降低。考虑到住房贷款在整个信贷投放中占比超过20%，若住房市场持续回暖将有望部分缓解信贷紧缩压力。

住房市场不仅影响信贷，也对通胀有显著影响消费贷款买贵金属。住房是CPI篮子中权重最高的分项，市场一直寄希望于其同比出现拐点缓解通胀压力。从房价对住房CPI领先性而言，同比拐点有望很快出现。然而当前住房市场回暖很可能限制年内住房CPI回落的幅度和持续时间。

三、后市展望

第一季度美国核心通胀居高不下，使得年内通胀回落难度加大，市场寄希望于住房CPI同比拐点缓解通胀压力，暂时无视通胀粘性消费贷款买贵金属。美联储相对更加关注的薪资指标ECI和亚特兰大联储薪资增速追踪继续维持高位，并未如非农时薪出现同比显著回落，薪资-通胀螺旋的压力依然存在。

下半年基本面看点主要在于美国经济走弱程度以及通胀回落节奏，若住房市场和劳动力市场依然呈现韧性，通胀恐难显著回落，美国经济陷入滞胀或类滞胀的风险加大消费贷款买贵金属。面临金融稳定和抗通胀的两难抉择，美联储将更倾向于将抗通胀坚持到底，年内降息可能性较低。市场降息预期将面临修正。

美元指数：近期美国基本面相对优势逆转，但欧美短期货币政策前景暂无进一步分化消费贷款买贵金属。美元指数偏弱震荡于100之上，银行业以及债务上限问题超预期恶化或使其破位下行。

美国国债：市场暂无理由进一步定价美联储降息，美债收益率明显下行动力不足消费贷款买贵金属。债务上限制约美债供给，10Y收益率维持3.2%-3.6%区间震荡，银行业以及债务上限问题超预期恶化或使其破位下行。

贵金属：美元指数和美债收益率偏弱，债务上限不确定性激发避险情绪，贵金属维持强势表现，滞胀的前景使得贵金属中期继续看涨消费贷款买贵金属。

人民币汇率：美元指数短期内波动较小的背景下，人民币汇率更多受到股市资金流动影响，五一节中USDCNH如期上破6.95后回落，继续注意把握结汇窗口消费贷款买贵金属。

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