凯大催化830974估值分析和申购建议分享

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一、公司介绍

（一）公司主要从事贵金属催化材料的研发、生产和销售，也提供贵金属加工以及失效贵金 属催化材料回收服务，具备与下游客户形成产品供应、失效产品回收的良性循环合作模式 的能力关于贵金属销售报告。贵金属催化材料是以贵金属及其化合物发挥催化活性作用，能改变化学反应速 率，且其本身的组成、性质和质量在反应前后不发生变化的材料。公司主要产品包括贵金 属前驱体、贵金属催化剂，可广泛应用于内燃机尾气净化、化工、氢能源等众多行业领 域。贵金属催化材料行业属于国家鼓励发展、重点支持的战略性新兴产业，并且在国六汽 车尾气净化、氢燃料电池等产业，我国仅部分掌握贵金属催化材料生产技术，迫切需要加 快突破催化材料技术瓶颈，解决我国汽车产业和氢燃料电池产业技术发展的绊脚石。贵金属催化材料的研发、产业化涉及材料学、结构化学、有机化学、工业催化、冶金 工程等多个技术领域，具有多学科、相互渗透、交叉应用的特点，生产工艺复杂、技术难 度高，并且技术工艺配方等在行业内作为核心机密保护。国外贵金属催化材料的研究和产 业化起步早、基础好、历史悠久，国际化工巨头产品种类繁多、性能优良、应用范围广， 并且对外实施严格的技术封锁，其凭借雄厚的技术实力和强大的综合竞争能力，几乎垄断 了全球高端的贵金属催化材料市场。贵金属催化材料主要采用铂族金属及其化合物发挥催 化性能，根据庄信万丰数据，2021 年全球铂族金属下游应用领域中，汽车尾气净化的市场 规模占比约 77.26%，化工领域的市场规模占比约为 6.48%，系铂族金属的主要应用领域。国际化工巨头占据了我国汽车尾气净化领域 70%以上的市场份额，并占据了我国化工领域 中高端市场的主要份额，基本占据了我国氢燃料电池的市场。我国贵金属催化材料的研究 起步较晚，基础较为薄弱，行业企业较为稀少，主要企业为公司、贵研铂业、凯立新材和 陕西瑞科等。公司主要瞄准进口替代市场，以降低我国关键材料对国外的依赖程度，提升我国产业 链自主可控能力和水平为己任，主要产品性能达到国际先进水平，在国产化率低的汽车尾 气净化、基础化工等细分领域成为了国产贵金属催化材料的主要供应商之一。在汽车尾气净化领域，公司报告期内累计实现销售额 61.34 亿元，进入了威孚高科 （000581.SZ）、宁波科森等国内主流机动车尾气后处理系统厂商的供应链，并拓展至浙江 达峰、台州三元、凯龙高科（300912.SZ）等其他客户，是国产汽车尾气净化领域的贵金属 前驱体主要厂商，主要竞争对手系庄信万丰、贺利氏等国际化工巨头。在基础化工领域， 公司报告期内累计实现销售额 7.75 亿元，进入了中国石化（600028.SH）、中国石油 （ 601857.SH ） 、 华 鲁 恒 升 （ 600426.SH ） 、 万 华 化 学 （ 600309.SH ） 、 诚 志 股 份（000990.SZ）等大型石化企业的供应体系，是丁辛醇领域铑催化剂的主要供应商，基本替 代了丁辛醇领域之前主要由庄信万丰、优美科占据的市场。此外，公司亦持续重视研发投入，成功研发了氢燃料电池用铂基催化剂、天然气化工 领域烷烃脱氢的铂氧化铝催化剂以及满足移动床应用高要求的催化剂载体氧化铝、煤化工 领域的煤制乙二醇的固定床钯氧化铝催化剂，前述产品均为国产化率低的新产品，且均已实现批量化试生产，处于客户测试验证阶段。公司亦积极储备制氢、储氢、运氢等氢能产 业链各环节的催化材料关键技术，布局氢能这一全球能源技术革命的战略高地。

（二）公司主要从事贵金属催化材料的销售，也根据客户需求提供贵金属催化材料加工服 务关于贵金属销售报告。公司贵金属催化材料产品包括贵金属前驱体和贵金属催化剂。公司贵金属催化材料加 工服务均为来料加工服务，即客户提供贵金属原料、失效催化剂，公司以自有技术及生产 工艺将来料加工为贵金属催化材料。贵金属催化材料是指主要以铂族金属，铂（Pt）、钯（Pd）、铑（Rh）、钌（Ru）、 铱（Ir）等为催化活性组分，能改变化学反应速率，且其本身的组成、性质和质量在反应 前后不发生变化的材料。公司主要产品及服务情况如下：

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（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

（四）产能利用率情况：

二、行业和竞争

（一）现代化学工业中的化学反应绝大多数是通过催化反应实现的关于贵金属销售报告。因此，催化材料是催化 反应的“心脏”和基础，其效能决定了一个工业生产过程能否实现以及过程的经济指标是 否先进。当今，是否掌握先进的催化材料生产技术是现代化学工业有无竞争力的重要标志 之一。从全球来看，进入 21 世纪后，催化技术的进步和创新与环境科学、化工新材料、新 能源开发利用等国民经济支柱产业联系愈发紧密，并对该等工业领域的发展和经济效益的 提高发挥着至关重要的作用。发达国家国民经济总产值的 20%-30%直接来自于催化技术。作为当今重要的高新技术和绿色环保技术之一，催化技术可以产生巨大的经济效益和社会 效益，在众多国民经济的重要和新兴领域展现着蓬勃的生机和活力。近年来，我国经济结构调整进程逐步深化，对关键领域自主知识产权日益重视，下游 需求量快速增加且前景广阔，已经涌现出一批具有较强科研和生产能力的催化材料研发制 造企业。其中以公司、贵研铂业、凯立新材等为代表的国内优秀企业的产品已经逐步得到 市场认可，贵金属催化材料国产化进程逐渐加快。在未来较长一段时间内，贵金属催化材料的国产化进程进一步推进将成为我国贵金属 催化材料行业发展的主要趋势。随着催化材料的国产化市场占有率不断提升，国产催化材 料厂商具有广阔的发展空间。

根据世界铂金投资协会数据，我国国六排放标准的全面实施，导致汽油车尾气治理系 统钯金载量增加大约 50%、铑金载量增加 50%-100%的阶跃性变化关于贵金属销售报告。因此，随着我国内燃机尾气排放标准的不断升级，我国贵金属催化材料市场规模将保 持持续快速增长态势。随着我国环境保护产业政策、内燃气尾气治理标准的不断出台和日趋严苛，贵金属催 化材料市场的国产化进程的逐步加快，非道路移动机械、船舶以及工业废气、废水行业的 不断发展，贵金属催化材料市场需求被进一步释放，未来行业市场发展空间广阔。

我国基础化工行业从建国初期的一穷二白起步，通过学习国外先进技术、引进国外成 套装置以及不断自主创新等方式，历经几十年的发展，目前已经是世界公认的化工大国关于贵金属销售报告。根据国家发展和改革委员会相关数据，自 2001 年加入世贸组织后，我国化工行业的整体主 营业务收入已经由当初的 0.8 万亿元发展到 2017 年的 9.1 万亿元，增长了 11 倍，并且于 2010 年首次超过美国，帮助我国确立了世界头号化工大国的地位。近年来，着眼于我国 “富煤、贫油、少气”的能源实际结构，以及受益于美国页岩气革命，天然气价格长期维 持在较低水平，以煤炭为主要材料的煤化工和以天然气为主要材料的天然气化工成为基础 化工行业的新兴领域，推动基础化工行业不断发展。基础化工行业具有生产规模大的特 征，并且随着石油化工新产品的不断开发，以及煤化工和天然气化工等新兴领域的快速发 展，该行业带动贵金属催化材料需求不断增长。我国的精细化工行业，历经 50 余年的发展，特别是改革开放的 20 年来，取得了巨大 的进步，形成了科研、生产和应用基本配套的工业体系，一些产品在国际市场具有一定的 影响力。精细化工是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一，其产品种类多、附加值 高、用途广、产业关联度大，直接服务与国民经济的诸多行业和高新技术产业的各个领 域。中国化工学会《2017-2025 年精细化工行业发展的设想与对策》中指出：美国、欧盟及 日本精细化工率接近或超过 60%，我国计划到 2025 年将精细化工率提高到 55%。贵金属 催化剂在精细化工领域应用非常广泛，是精细化工行业发展的物质基础和核心支撑，因此 精细化工产业的快速发展必将直接推动贵金属催化剂行业的需求增长。

全球主要国家高度重视氢能与燃料电池的发展关于贵金属销售报告。美国、日本、德国、韩国等发达国家 已经将氢能上升到国家能源战略高度，将其作为国家能源体系的重要组成部分，不断加大 对氢能技术研发和燃料电池产业化的扶持推动力度。我国已将氢能产业的发展上升到国家能源战略的高度，氢能产业要担负起保障国家能 源安全、降低能源对外依存度、引领产业转型升级和生态文明建设的重要使命。因此，国 家出台了系列产业政策，大力推动氢能及燃料电池的发展，相应产业规模有望迎来数倍提 升，带动贵金属催化材料市场需求快速增长。

（二）贵金属催化材料是环境科学、现代化工、氢能源领域的关键材料，对该等领域的发展 具有与举足轻重的作用，因此，全球的各大公司竞相开发研究，不断创新关于贵金属销售报告。目前，我国贵 金属催化材料厂商相比国际化工巨头，在大部分领域仍存在较大的技术差距。比如，贵金 属催化材料在汽车尾气治理、氢燃料电池等领域的不足正成为我国汽车技术、氢能源技术 发展的绊脚石。公司主要瞄准进口替代市场，主要产品性能达到国际先进水平，在国产化率低的汽车 尾气净化、基础化工等细分领域成为了国产贵金属催化材料的主要供应商。在汽车尾气处理领域，公司是贵金属前驱体材料的国产主要供应商，并成功进入了威 孚高科（000581.SZ）、宁波科森等国内主流机动车尾气后处理系统厂商的供应链，报告期 内的累计销售额达到 61.34 亿元，主要竞争对手系庄信万丰等国际化工巨头。在基础化工领域，公司报告期内累计实现销售额 7.75 亿元，进入了中国石化 （ 600028.SH ） 、 中 国 石 油 （ 601857.SH ） 、 华 鲁 恒 升 （ 600426.SH ） 、 万 华 化 学 （600309.SH）、诚志股份（000990.SZ）等大型石化企业的供应体系，是丁辛醇领域铑催 化剂的主要供应商，基本替代了丁辛醇领域之前主要由庄信万丰、优美科占据的市场。此外，公司已经实现了丙烷脱氢铂氧化铝催化剂、满足移动床应用高要求的催化剂载 体氧化铝、煤制乙二醇钯氧化铝催化剂的工业化批量化试生产，并送样至下游化工厂商客 户试用，处于客户验证测试阶段，目标是逐步替代国际化工巨头 UOP、日本高化学等的同 类产品。在氢能源领域，公司的氢燃料电池铂基催化剂已经实现了工业化批量化试生产，并送 样至国内主流的燃料电池下游厂商试用，处于客户验证测试阶段，目标是逐步替代庄信万 分、田中贵金属同类产品。

以庄信万丰、巴斯夫、优美科、贺利氏、UOP、赢创、田中贵金属、日本高化学为代 表的国际化工巨头，其发展历史悠久、产品种类繁多且性能优良、应用范围涉及了各种领 域、技术实力雄厚，整体上具备强大的竞争能力，几乎垄断了全球高端的贵金属催化材料 市场关于贵金属销售报告。以公司、贵研铂业、凯立新材、陕西瑞科、中国石化催化剂为代表的国内领先的贵金 属催化材料厂商，在行业内耕耘多年，在部分领域，产品性能已经达到国际化工巨头同等 水平，具备替代国际化工巨头同类产品的能力，公司主要产品主要应用于机动车尾气净化和基础化工领域，与贵研 铂业的可比性较高；与凯立新材、陕西瑞科的主要产品、主要应用领域不同，可比性不 高。

三、特别风险

1.报告期各期，公司向前五大客户的销售金额分别为 197,379.21 万元、225,688.84 万 元、157,230.47 万元和 84,804.84 万元，占当期营业收入的比重分别是 96.94%、99.26%、 91.87%和 88.62%关于贵金属销售报告。报告期内，公司客户集中度较高，与下游细分行业市场的竞争格局相一 致。在机动车尾气净化领域，国产尾气后处理系统厂商市场较为集中；在基础化工丁辛醇 领域，下游客户整体换装催化剂时的采购金额较大，从而导致公司客户集中度较高。报告期内，公司向第一大客户威孚高科（含威孚环保、威孚力达）的销售金额分别为 146,843.32 万元、164,935.34 万元、74,409.60 万元和 28,374.15 万元，占当期营业收入的比 重分别是 72.12%、72.54%、43.48%和 29.65%，对第一大客户威孚高科的销售集中度相对 较高，最近一年及一期的销售集中度有所下降。报告期内，公司客户集中度较高，如果未来公司主要客户的经营、采购战略产生较大 变化，或者主要客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，而公司无法及时拓展新客 户，可能对公司的经营业绩造成不利影响。

2.发行人产品主要系瞄准进口替代市场的产品，即通过自主研发的方式，技术水平上， 产品性能指标可比国际化工巨头同类产品，并综合凭借产品价格、服务优势等，替代国际 化工巨头同类产品关于贵金属销售报告。虽然发行人主要产品在质量和性能等方面与庄信万丰、贺利氏、优美科等国际化工巨 头的产品处于同等水平，且在成本、服务等方面具有竞争优势，但发行人在资金实力、业 务规模、产品种类、研发创新能力等方面与国际化工巨头相比仍存在一定的差距。同时， 虽然目前国际政治、经济形势日益复杂，国际贸易保护主义抬头，但国内或国际尚未针对 发行人主要产品出台禁止、限制进出口或加征关税等管控措施。公司未来若不能在技术研 发升级、产品质量控制等方面进一步加强投入形成竞争优势，或者不能持续保持产品价 格、服务等方面的优势，又或者下游客户市场拓展不及预期，可能导致公司产品在部分领 域进口替代不及预期，进而使得公司在下游市场竞争中处于不利地位。

3.2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月，公司的主营业务的综合毛利率分别为 3.84%、4.92%、4.99%和 6.60%，其毛利率水平虽然呈逐年上涨趋势，但是整体处于较低水 平关于贵金属销售报告。公司收入结构占比中，贵金属前驱体的收入占比超过 70%，综合毛利率水平与贵金属 前驱体的毛利率水平较为接近。报告期内，公司毛利率水平主要受客户结构、产品结构、贵金属行情价格波动等因素 综合影响。如果未来行业市场竞争加剧，导致发行人无法维持产品研发和品控方面的优 势，无法满足客户需求和开发新的产品，进而影响到自身在贵金属催化材料领域的综合竞 争力，或终端行业需求、贵金属行情价格在短时间内发生较大变化等，并且发行人未能采 取有效措施予以应对，发行人将面临毛利率波动的风险。

4.报告期内，公司营业收入分别为 203,612.90 万元、227,392.98 万元、171,126.42 万元和 95,690.62 万元，净利润分别为 5,419.85 万元、7,180.75 万元、6,223.44 万元和 4,419.80 万 元，略有波动关于贵金属销售报告。2021 年，公司营业收入下降主要系与威孚环保停止合作，应用于机动车尾 气净化领域的部分前驱体产品收入大幅下降，该等产品的毛利率水平较低。此外，受新冠 肺炎疫情反复对生产和物流等的影响，公司无法在 2021 年按计划完成配送而影响当年收入 确认金额约 6,800 万元，2022 年第二季度的生产、销售情况亦受到一定影响。如果公司所处行业的政策环境、技术或商业模式出现重大变化导致公司的产品和服务 不能较好满足客户需求，行业市场内竞争加剧，贵金属行情价格大幅波动，公司核心人员 发生重大变化，或其他因素导致公司经营环境发生重大变化，而公司自身未能及时作出调 整以应对相关变化，则不能排除公司在未来期间的经营业绩无法持续增长甚至下滑的可 能。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内：

2.；2022 年度公司实现营业收入 198,254.73 万元，同比增长 15.85%，实 现归属于母公司所有者的净利润 6,796.27 万元，同比增长 9.20%，扣除非经常性损益后归 属于母公司所有者的净利润 6,772.52 万元，同比增长 12.55%关于贵金属销售报告。

六、无风个人的估值和申购建议总结：

公司主要从事贵金属催化材料的研发、生产和销售关于贵金属销售报告。报告期内，公司下游客户主要为 机动车尾气后处理、基础化工和医药化工领域客户，公司以研发为企业发展的核心驱动力，紧密结合贵金属催化材料以及下游行业的发展 趋势，产品研发主要布局在国产厂商力量薄弱的领域，实现关键材料的国产化替代，报告期内公司业绩波动过大，超低毛利率，存货和应收帐高企，财务质地比较差，短线给予12亿左右估值，破发风险不大，但是预期涨幅不高，建议一般或者谨慎申购。

说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置关于贵金属销售报告。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。