陈洪斌：欧美银行危机以及二季度展望

陈洪斌为鹏扬基金首席经济学家、总经理助理美金价格，中国首席经济学家论坛理事

欧美银行危机已经持续发酵了20余天，在宏观经济的大背景下，这样一场危机会带来哪些影响，特别是对中国有哪些影响，鹏扬基金首席经济学家陈洪斌坐客首席直播间，分享欧美银行危机以及二季度展望美金价格。

内容提要：

今年政策转向是可预期的，因此可以做多宽松政策利多的品种，比如黄金、科技股美金价格。

外部的地缘冲突风险加剧，在局势没有明确缓和前应该考虑定价相应风险美金价格。浦东、海南等高水平对外开放的窗口可能迎来机会。

从国内来看美金价格，地产高频数据走强，地产及相关产业链上下游可能存在一定的机会

消费存在结构性机会，主要在服务业，以汽车为代表的耐用品消费依然需要保持谨慎美金价格。

我国目前存款上升速度较快，且幅度陡峭，如果储蓄开始下降，回归正常，我们认权益市场将迎来更多机会美金价格。

内外部环境：东升西落

今年以来，中国的GDP出现了反弹，中国经济的反弹指标非常稳健，在上升区间里面美金价格。反观美国经济，仍在下行，具体是软着陆还是硬着陆还有待观察。

尤其是近期，中国的房地产高频数据比较好，如果美国银行危机持续发酵的话，那么美国经济还将继续下行美金价格。

欧美银行危机到底结束了吗美金价格？

随着硅谷银行、签名银行倒闭，瑞信被收购，德意志银行股价暴跌等危机的结束，最近，美国和欧洲市场似乎有点偃旗息鼓啊，风平浪静，在各国央行政府及时出手营救下，那么欧美银行危机到底结束了吗？首先来厘清，硅谷银行到底遭遇了哪些问题，短期问题是流动性挤兑，长期问题资产负债倒挂、期限错配，而且很遗憾的是全美的银行都有这个问题，甚至欧洲美金价格。第一个问题很简单——流动性挤兑，第二个问题稍微复杂——资产负债的倒挂和期限错配，硅谷银行存款利率为2.5‰，贷款和账面上的资金运作出去的收益是1.8‰，减去0.25‰，那么硅谷银行还有1.5‰的收益，这里面大家要考虑到一个常识性问题，我们在思考银行利润的时候，还要减去一个1‰的成本（估算数据，根据不同银行的成本数字会有差异），扣掉1‰后还有0.5‰的收益，千分之五的利润对于银行来讲就已经没有利润了，因为银行的不良率要想低于千分之五，是非常非常难的一件事。雪上加霜的是，根据美国联邦存款保险公司的数据，从去年二季度起，存款就一直在流失，目前美国市场货币基金的收益在5%左右，近期存款搬家的情况更是加剧，鉴于硅谷银行的资产久期在三到四年，那么硅谷银行就更会出现更严重的资产抛售和挤兑。

硅谷银行客户类型以科创类企业为主，占比接近80%，储蓄类型及所属行业都极为集中，一旦遭遇行业周期等变动，挤兑会自带扩大效应美金价格。2022年随着美联储加息推进，金融条件收紧，尤其是科技产业在去年经历了超级大的历史性滑坡，整个美国vc投资下降的幅度也是历史性的，硅谷银行的主要客户融资环境恶化，对于现金的需求提升，导致赎回增加。

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疫情期间美国银行普遍存款大幅上升，但贷款需求不足，加剧银行资产负债表的久期错配，这使得在低息环境下持有的证券会在高息环境下大幅折价，从而带来大量未实现亏损美金价格。根据FDIC数据，截至2022年4季度，美国银行系统内未实现损失约为6200亿美元，其中可售国债及证券约为2795亿美元，且存款已经连续三个季度下降，考虑到银行体系金融风险具有很强的同质性和传染性，一旦恐慌与挤兑情绪蔓延，也不排除这些银行亏损落地兑现，储蓄现金加速消耗的可能性。

金融危机的维度并不是单一的，根据美国联邦存款保险公司公布的数据，由于美联储升息，整个可供出售和持有到期的账户都出现了严重的亏损，所以最严重的问题还是整个欧美银行资产负债的倒挂和期限错配，造成长期的流动性的挤兑问题，这种倒挂的情况还在持续，再加之美国经济也在下滑，会导致大家对未来经济的信心不足以及整个金融系统的收缩美金价格。

美国的商业银行系统的存款已经出现了严重的收缩，截止到2022年的年初已经跌到了十多年前的水平，在全球范围内，一个国家的经济出现下行，最大概率的事件就是它的金融系统先出现收缩，因为金融指标是领先于经济指标最可靠的指标，经济指标是投资人和市场的预期美金价格。现在美国商业银行体系依然在继续收缩，美国M2在疫情期间创造了二战以来历史性的高点，美联储升息后，M2直线下落，是美国历史上有数据以来最大幅度的下跌，超越了2008年的次贷危机。疫情期间美联储的货币政策个后续留下了巨大的隐患，过去拼命放水，如今覆水难收。

同样，欧洲的商业银行资产负债表也有异曲同工之处美金价格。当前欧洲政府债务压力大。在金融危机与欧债危机后宏观杠杆率并未得到显著下降，当前欧洲政府部门及非金融企业部门杠杆率高于欧债危机期间水平。

美国的未偿还债务占GDP的比重达到了历史性新高，美国的整个杠杆率分各个部门来看，企业部门和政府部门都高于次贷危机美金价格。

马斯特里赫特条约规定，债务比率不能超过60%，目前意大利、西班牙、法国、比利时、奥地利等主力队员的债务都非常严重，所以欧洲现在更像一个火药桶，几百年来欧洲商业银行背后的大财团都是有利益绑定的，瑞士信贷又是全球最大的做衍生品的银行之一，各个国家在瑞士信贷都有很大的风险敞口美金价格。

美联储升息到底能不能转向呢美金价格？

现在美国的CPI各个项目都在下跌，只有服务业价格是上涨的，撑起整个CPI，房地产市场也在下跌，但是租金目前来看还没有下跌的迹象，因为存量的租约没有下跌，这是个缓慢的过程，但是下一步房租大概率会跌，因为租金和房价也是成程璧的，在这样的条件下，美联储加息的意义已经比较有限了美金价格。

欧美商业银行的危机，对广大投资人来说，最重要的就是看到政策的转向，中国经济现在有上行的苗头，美国经济则在下行区间，这个时候比较适合做宽松货币交易，例如美国国债、广金、成长的科技股美金价格。

俄罗斯方面，由于油气收入快速下滑，战争支出迅速攀升，俄罗斯2023年1月份的公共赤字达到了244亿美元，超过去年全年财政赤字的50%，这是该国自1998年以来的同期最高水平美金价格。我们预计去年欧盟对俄罗斯能源方面制裁的影响或还未完全体现，俄罗斯最困难的时刻或还未到来，风险或在不断临近。

俄罗斯的应对措施：向俄罗斯天然气企业征收利润税美金价格。在2022年4季度俄政府要求俄罗斯天然气公司停止向股东分红，转而向财政上交1.244万亿卢布利润。俄罗斯在2022年年底修改税法，从2023年1月1日起，将从事液化天然气生产和出口的企业所得税率从20%提高到34%。据报道，对油气企业提高税收将使俄财政部2023年预算收入增加140亿美元，相较于巨额的财政开支，影响有限。

出售国家财富基金资产以弥补预算赤字美金价格。2022年初，战争爆发前国家财富基金资产为1825亿美元。截至2023年1月末，国家财富基金的规模为1553亿美元，相较于战前2022年初的水平缩水272亿美元。其中，国家财富基金可流动部分资产中主要是人民币和黄金，约776亿美金。

出售外汇储备中的人民币弥补财政赤字美金价格。2022年初，战争爆发前俄罗斯国际储备为6306亿美元。截至2023年2月3日，俄罗斯的国际储备总额为6010亿美元，其中包括被欧盟和美国冻结的3100亿美元储备资产，剩余可迅速变现的资产主要为：1355亿美元的黄金储备及人民币储备约有450亿美元，合计1805亿美元。

近期地缘政治事件

习近平主席于本月20-22日对俄罗斯进行国事访问美金价格。3月21日，两国元首当天签署《中俄关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》和《中俄关于2030年前两国经济合作关键方向发展计划的联合声明》，以及10多个各领域合作的协议。达成共识，在加强统筹设计和顶层规划，扩大能源、资源、机电产品贸易，增强双方产业链供应链韧性，拓展信息技术、数字经济、农业、服务贸易等领域合作，推进传统贸易和新兴领域合作互为补充、同步发展，进一步畅通跨境物流运输。

另就乌克兰问题深入交换意见，秉持客观公正立场，积极促和促谈美金价格。“越是困难重重，越要为和平留下空间；越是矛盾尖锐，越不能放弃对话努力。”

3月22日，白宫称美国财政部长耶伦和商务部长雷蒙多近期可能访华美金价格。中美经贸相互依赖度很高，这一客观事实说明中美之间需要合作，美方不能一味寻求竞争对抗。

“和解外交”频现，中东外交关系出现新动向：3月10日，在中方斡旋之下，沙特阿拉伯和伊朗两国达成协议，同意恢复双方外交关系美金价格。中方运用“主场外交”，切实促进中东地区的和平发展，体现了中方一直以来以和为本、止戈为武的大国担当。

领导人出访俄罗斯和调和沙特伊朗关系，是各国关注的焦点美金价格。可以看出中国正在积极的参与全球性的上层建筑和治理体系。

国内宏观经济及热点事件分析

消费：居民生活半径扩大带来消费确定性回升美金价格。服务消费好于商品消费，其中汽车消费偏弱是潜在风险。全球的汽车产业都处在一个高位回落的过程。

出口：近期海外银行危机，外部需求难以出现明显好转，出口大概率保持弱势美金价格。出口大概率保持弱势：随着全球经济活动在2023年进一步放缓，海外需求预计将继续下行并带动出口数据持续走低。

投资：基建投资保持强势，制造业投资仍具韧性，房地产投资底部回升美金价格。高基数叠加全球需求走弱背景下，制造业增速预计放缓，但在重大项目支撑下仍具韧性。

房地产：房地产市场景气连续回升，投资、销售超预期美金价格。房地产市场回暖，国房景气指数连续回升，房地产投资、销售超预期。房地产销售热度维持在较高位置。

总结

从欧美银行危机中，我们看到联储在通胀和金融稳定之间做选择，最终只能选择金融稳定，所以今年政策转向是可预期的，因此可以做多宽松政策利多的品种，比如黄金、科技股美金价格。

从领导人访俄和调和沙伊关系，可以看到外部的地缘冲突风险加剧，在局势没有明确缓和前应该考虑定价相应风险美金价格。同时外部势力对我国采取打压、围堵和制裁等手段，我国也在积极的寻求突破封锁和限制，参与全球经济治理体系，因此浦东、海南等高水平对外开放的窗口可能迎来机会。

从国内来看，地产高频数据走强，地产及相关产业链上下游可能存在一定的机会美金价格。同时如果地产板块持续走强，对全年经济的拉动作用不可小觑，需要调高全年经济预测目标。

消费存在结构性机会，主要在服务业，以汽车为代表的耐用品消费依然需要保持谨慎美金价格。

两会政府工作报告提出了5%的增长目标，表示今年不会有强刺激措施出台，经济底部反弹会比较稳健，更强调高质量增长美金价格。因此，我们也不应过度考虑指数级别的机会，更多的则应是结构性机会。

我国目前存款上升速度较快，且幅度陡峭，如果储蓄开始下降，回归正常，我们认为权益市场将迎来更多机会美金价格。