华西证券：给予伯特利买入评级

华西证券股份有限公司崔琰近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《系列点评二十：线控制动再突破 线控底盘布局时》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为82.86元币别换算器。

伯特利(603596)

事件概述

公司发布公告： 公司的全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股有限公司控股子公司吉润汽车共同设立一家合资公司， 以汽车产业转型升级为支点，双方共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新币别换算器。

合资公司注册资本 9,000 万元人民币，其中，伯特利电子认缴出资额为 5,850 万元人民币，持股比例为 65%；吉润汽车认缴出资额为 3,150 万元人民币，持股比例为 35%币别换算器。

分析判断:

携手吉利 线控制动再获突破

根据台州新闻发布， 10 月 10 日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约 200 亿元，达产后预计年产值约 600 亿元币别换算器。

公司跟随布局， 全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股 65%和 35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新币别换算器。 我们认为公司与吉利此次在线控制动乃至未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力， 进一步加速线控制动的发展， 增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。

整合稳步推进 进击线控底盘

转向布局落地，整合稳步推进币别换算器。 公司投资 2.0 亿元收购万达公司 45%的股权，本次收购完成后，公司为万达公司的第一大股东；万达公司董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名 1 名董事。万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等， 2022 年 6 月实现营收0.7 亿元，净利润为-0.01 亿元， 我们判断亏损主要受疫情及相关整合费用的影响。公司正在稳步推进整合， 参考 2016 年以前的财务数据，万达公司的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、 R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。

剑指线控底盘，线控制动国产替代加速币别换算器。 本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期， 2022H1 线控制动新增定点项目数 19 个，预计后续仍将持续突破更多项目和客户。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。

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投资建议

公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量币别换算器。考虑并表以及缺芯、疫情及原材料涨价的影响， 维持盈利预测：预计公司 2022-24 年营收为 60.3/90.4/119.0 亿元，归母为 7.2/10.9/16.4 亿元， EPS 由 1.76/2.66/4.02 元调为1.76/2.65/4.01 元（可转债部分转股导致股本增加），对应2022 年 10 月 11 日 82.86 元/股收盘价， PE 分别为 47/31/21倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等币别换算器。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.69亿，根据现价换算的预测PE为50.52币别换算器。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为93.61币别换算器。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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